该选择在境内主板、中小板、创业板上市，还是赴境外上市？关键还是要“门当户对”。

资本的国际化，离中国企业越来越近。摆在中国企业面前的，是一条全球资本市场之路；几乎全球各大交易所都频频向中国企业舞动“橄榄枝”，争夺优质的上市公司资源。

2011年，中国企业的IPO之路会怎么走？他们该选择在境内上市，还是会选择赴境外上市？

战略性新兴产业A股上市估值高

一家在香港上市的浙商企业，股价长期在低位徘徊，这让老板很苦恼。他对《浙商》记者说：“我们的产品在内地很受欢迎，但这个产品在香港没有销路，导致我们企业的价值不能被当地投资者认同。早知道这样，不如当初在内地资本市场上市！”

境外投资者的估值能否体现企业真正的价值，是所有有意向在境外上市的中国企业首当其冲考虑的问题。

复星集团曾经多次在海外资本市场出手收购被低估的中国资产，“我们收购分众、证大的股份都是这样，他们的利润都是属于中国的，但是海外作价很便宜，包括复星国际的股价也没有完全反映我们自己的真实价值。”复星集团副董事长、首席执行官梁信军对《浙商》记者说，“这两年我们着急做的事情是到海外投资被低估的中国资产，它虽然在中国香港和美国上市，价格是由中国香港市场、美国市场来确定的，但是利润来自于中国，这个资产跟中国内地资产来比较是被低估的。越来越多的国内企业包括海外的企业喜欢到A股上市，因为总体来说A股的估值比海外要高。”

深圳创业板的推出，让不少中国企业把上市的地点锁定境内。ChinaVenture投中集团CEO陈颉向《浙商》记者透露：“我们自己在做一些投资银行的案子当中，碰到不少中国企业以前都是倾向于拿海外的钱，现在越来越多的企业是希望拿国内的钱。他们希望到创业板上市，创业板的市盈率高达80倍甚至100倍。”

浙江华睿投资管理有限公司董事长宗佩民告诉《浙商》记者：“A股市场的平均估值比海外高得多，对于中国民企尤其是进军国家政策扶持的战略性新兴产业的企业来说，没必要舍近求远在境外上市。除非你的市场在海外，需要提高海外市场的知名度；或者是全新的商业模式还不能被国内投资者所认知，抑或是因为门槛问题无法在境内上市。”

2010年12月，上海证券交易所发布2011-2020年战略规划称，到2020年，上交所将有能力与欧美地区的交易所竞争，并跻身全球最具影响力的交易所之列。按市值计算，上交所目前在全球证券交易所中排名第七，同时是仅次于东京证券交易所、我国香港交易所的亚洲第三大交易所。

上交所表示，中国目前正向境外投资者开放资本市场；同时还称，未来3年内，上交所将大力推进国际板市场建设，以吸引更多境外投资。上交所称，到2013年，上交所股票总市值将稳居亚洲主要市场之列，建设成为亚洲规模最大的资本市场。由此可以预见，未来几年，上交所上市企业数量与融资额将迎来爆发式增长。

香港上市兼顾本土化与国际化

“香港市场现在的整体市盈率在19倍左右，其中我们有些高科技的企业市盈率达到40倍左右，矿山企业市盈率达到30倍，内需企业市盈率20多倍。与内地的上海和深圳市场相比当然要低一些，但在国际上算是比较高的了。”香港交易及结算所有限公司集团业务推广总监霍广文告诉《浙商》记者。

从2004年起，霍广文几乎每年都要飞浙江一次，目的只有一个——向浙江企业发出到香港上市的邀请。他说，现在香港股市约1/3的市值是靠内地企业“撑”起来的，浙江优秀的民营企业那么多，到香港上市肯定大受欢迎。

当创业板创造一个又一个财富神话时，对不少浙商企业而言，赴港上市的情愫却并未因此而淡去，一些浙商依然对H股情有独钟。

俄铝(0486，HK) 2010年初在香港上市，是2010年港交所挂牌的第一只新股。霍广文透露：“它是在两个市场同时上市的，但是90%的股份买卖都在香港，这也引起了一些国际的企业的关注，他们能感觉到香港市场是他们可以投资的地方。”

香港股市日益递增的流动性，也吸引了更多资金进来。霍广文告诉《浙商》记者：“香港交易所平均每天的股票交易量是80亿美元，没有流动性你再好的公司上市也没有意思的。我们这个市场有一半的企业规模小于1.3亿美元，我们这个市场对于大规模企业或者是小规模的企业还是一视同仁的。”

对于交易所之间的竞争，霍广文认为：“老实说这个竞争不是交易所的竞争，交易所是没有办法竞争的。交易所基本上是提供一个平台，到后来所谓的竞争是资本流向的竞争。资本的流向是什么原因形成的？我个人认为还是一个监管比较好的透明的市场，可以让投资者放心。投资者愿不愿意到你的市场，就看你的市场监管制度、法律制度与透明度，以及公司的信息披露做得好不好。”

台湾市场成交活跃

2009年9月8日，扬子江船业（911609.TW）台湾存托凭证（TDR）发行，这家造船企业成为首家登陆台湾股市的大陆企业，创下台湾证券市场有史以来第二大存托凭证交易案。2010年11月9日，神州数码控股有限公司发布公告，拟在台湾发行TDR，预计此举将募资78.52亿元新台币，为2010年金额最大的台湾存托凭证发行案。这也使得神州数码成为继扬子江船业后，第二家赴台湾上市的大陆企业。

此前，神州数码董事局主席兼CEO郭为毫不掩饰他对香港投资者的不满：香港投资者大多将公司当作一家分销企业，而并非一家高科技企业，直言“神州数码17倍左右的市盈率太低，与阿里巴巴高达45倍的市盈率差距太大”。 因此，选择在台湾上市并非随意之举。郭为表示，不仅仅因为台湾市场估值较高，而且台湾投资人对于IT产业的理解较香港更深入。

虽然台湾证券交易所规模不大，但也有自己的特色。从2008年谷底开始上攻到2010年，台湾股指的涨幅全球第二，仅次于深圳市场股指，与上海市场股指涨幅相当。

“台湾市场规模相对比较小，但是对台湾市场有经验的人都知道，台湾的市场非常活跃。”台湾证券交易所高级执行副总裁林火灯告诉《浙商》记者，“如果讲成交多少，我们2009年一整年的成交排名全世界第15位，以台湾的经济体来讲，市场已经相当活跃了。”

其实，台湾证券市场不仅成交活跃，而且成长率也不低。林火灯告诉《浙商》记者：“即使在经济低迷的2009年，我们台湾证券交易所增加26档的IPO，增加10档的TDR，成长率是4.6%。如果以这个数字来看，我们跟深圳是一样的，2009年很多交易所的成长率都没有办法达到4%。所以从IPO的表现来看，台湾的市场还是非常好。”

赴美上市面临一定压力

2010年最后一个月，美国股市的中国概念股遭遇“滑铁卢”，大批企业股价连续暴跌。不少中国概念企业被指财务造假，遭到美国投资者的质疑与美国证券和交易委员会（SEC）的大规模调查。有分析人士预计，遭遇诚信危机的中国企业2011年赴美上市可能会遭到更严厉的审核，美股“中国热”可能降温。

在2010年10月底于纽约举行的“浙江-美国中小企业合作周”上，浙江省与美国纳斯达克证券交易所签订合作备忘录，计划今后每年推动10家左右成长性好的浙江中小企业到纳斯达克上市。

在美国市场看好中国的今天，此次协议的签署预计将掀起新一轮中国中小企业赴美上市热潮。纳斯达克证交所高级副总裁鲍博·马可伊表示，中国企业充满增长活力，纳斯达克愿意张开怀抱欢迎更多中国企业。

纳斯达克OMX集团企业客户部执行副总裁布鲁斯·奥斯特经常接待中国企业代表团，他告诉《浙商》记者：“我们在中国取得非常大的成功，也在北京、香港建立了分支机构，我们还有中国团队帮助企业寻求在美国融资的机会。”

事实上，中国企业已经成为纳斯达克的生力军。布鲁斯·奥斯特告诉《浙商》记者：“在这一波金融危机中，美国上市企业不是很多，但有不少非常好的中国企业IPO项目，这些非常不错的中国企业在美国进行融资。我们非常高兴在中国的业务取得比较大的成功，我们将进一步努力创新来跟中国企业进行更好的合作。”

“我们纳斯达克并不是和中国的创业板来竞争！”布鲁斯·奥斯特对《浙商》记者说，“我们的竞争对象是美国的那些交易所，就是说对于那些希望到美国市场来发展的公司我们都欢迎。任何规模的企业，无论是大型企业或者是中小企业，他们如果想到纳斯达克上市，我们都是欢迎的。”

截至目前，在美国两大交易所挂牌或曾经挂牌的浙商企业有UT斯达康、瑞立集团、第五季、九洲大药房、斯凯网络等。前两家可算是“老面孔”，分别在2000年和2006年就在纳斯达克登陆。而第五季、九洲大药房和斯凯网络均是2010年上榜的“次新股”。“海外上市，浙商已不仅仅着眼融资。”纽约泛欧交易所集团中国代表处首席代表杨戈表示，美国资本市场有个非常大的优势，即可以帮助中国企业国际化，有助于通过各种资本市场的战略性运营，包括融资、并购等，迅速增强公司实力。

对于一些业务集中在海外的企业，在美国上市也是一个不错的选择。美国沃特财团上海代表处首席代表张志浩对《浙商》记者说：“在海外上市可能会获得更大的品牌效应，尤其是国际方面的品牌效应。很多中国企业现在不光是在中国发展业务，他们已经开始走出去进行海外收购或拓展海外渠道，是否具有国际地位与国际品牌非常重要。一个企业在美国上市之后，在拓展国际业务方面的确有非常大的帮助。比如瑞达电源上市之前订单以国内为主，在纳斯达克上市之后，现在全球十大铅酸电池采购商有三家向他采购。”

加拿大是中国企业海外上市的第二大市场

加拿大多伦多证券交易所也是一个全球性的交易所，已经有一百多年的发展历史，为4000多家上市公司提供服务。在这一轮金融危机当中，加拿大金融行业表现强劲。

“我们很好地应对金融危机的冲击，2009年居然是我们一百多年的发展历史中表现最好的一年，我们成功实现了接近600亿美金的融资规模，而且也吸纳50亿美金的新资金。”TMX集团多伦多证券交易所首席执行官托马斯·阿奇·克勒告诉《浙商》记者，“这反映出我们市场非常稳健，而且也反映出了投资者们对我们这个市场依然抱有非常大的兴趣。”

托马斯·阿奇·克勒向《浙商》记者介绍：“在矿产行业内我们拥有全世界最多的上市公司，另外也有一百多家清洁能源领域的公司在我们的证交所上市。我们上市公司的组成也非常国际化，比如说我们有来自于中国的上市公司，其实我们是中国企业在海外上市的第二大市场，仅次于美国。”

多伦多证券交易所在IPO方面有两层结构：有一个多伦多股市，另外还有一个叫做TSXV的股市，专门针对成长型的公司或者是刚刚成立的公司。“这些公司可能先在我们的TSXV市场上市，随着他们规模变大，他们也会进一步在更高一级的市场上市。在TSXV上市公司里面有22%都是刚刚开始成长的公司，你可以看到我们为他们提供了一个非常好的过渡机会，让他们一点点发展，然后往更高一级的市场上面去发展。”

德国上市时间快

虽然德意志交易所在中国并不是广为人知，但其在世界资本市场充当着重要的角色。

“其实我们比纽约证交所和纳斯达克等交易所的规模都要大！”德交所董事会董事赖纳·里斯告诉《浙商》记者，“无论是市值还是营业额，我们都是在世界上举足轻重的，我们的收益排名也是非常靠前，我们的市值排名全球第三。在金融衍生品工具领域，我们也是世界最大的交易所之一，我们还是世界最大的清算所。”

赖纳·里斯向《浙商》记者介绍：“很多国际公司都到我们德意志证交所上市：汽车行业中，宝马、大众等公司都在我们这里上市；包括太阳能在内的绿色能源在德国非常兴旺，所以有很多绿色能源行业企业在我们这里上市，此外还有很多创新型的绿色科技和高科技的能源公司也在我们德意志交易所上市；我们是一个能源大国，所以有很多工程公司、能源公司在这里上市。”

“第一个在德国IPO的中国企业，只花了4个月就在德意志交易所上市了。”赖纳·里斯向《浙商》记者透露，“我们做得非常专业非常有效率，从上市一直到交易这个过程都非常平稳，而且有非常好的流动性。流动性对于投资者来说最重要，我们花了很多的时间促进流动性。同时，对于上市你还要有时间和成本的效应。2010年在我们这里上市的中宇卫浴也非常成功。”